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Stock-to-Flow

Stock-to-flow é um modelo de avaliação, popularizado na comunidade Bitcoin a partir de 2019 por um analista pseudônimo conhecido como "PlanB", que tenta relacionar o preço do Bitcoin com seu cronograma de emissão. Este capítulo cobre o que o modelo realmente afirma, por que ele atraiu tanta atenção, e as críticas substantivas, metodológicas que levaram muitos economistas e analistas quantitativos (incluindo alguns dentro da comunidade Bitcoin) a tratá-lo como não confiável. Este é um caso em que apresentar "ambos os lados" sem pesar as evidências iria deturpar o estado real do debate; este capítulo diz isso diretamente.

O conceito principal

Existências (S2F) é um rácio: o stock existente de um ativo (valor total já existente) dividido pelo seu fluxo (nova produção por ano). Um rácio entre stocks e fluxos mais elevado significa que a nova produção acrescenta uma percentagem menor à oferta existente, a mesma ideia subjacente à taxa de inflação anual discutida em Esquema de Emissão, apenas expresso como um rácio (stock/flow) em vez de uma percentagem (fluxo/stock). Literalmente a relação recíproca). Stock-to-flow é um conceito de longa data na economia de commodities, historicamente usado para explicar por que o ouro, com uma relação estoque-a-fluxo muito alta (uma grande estoque existente em relação à modesta produção de mineração anual), tem funcionado bem como uma loja de valor em comparação com as commodities com baixas taxas estoque-a-fluxo (como a maioria das commodities industriais ou agrícolas, onde a produção anual é grande em relação aos estoques existentes, tornando-os mais vulneráveis às oscilações de preços das mudanças de produção).

Modelo específico do PlanB

O modelo do PlanB, publicado em um artigo de março de 2019, propôs uma relação matemática específica (ajustando uma regressão da lei de poder entre a relação estoque-fluxo histórico de Bitcoin (que sobe em etapas discretas a cada metade) e seu preço histórico) e usou essa relação ajustada para projetar níveis de preços futuros após metades subsequentes, gerando previsões de preços específicas e quantitativas que receberam atenção e discussão significativa dentro da comunidade e meios financeiros de Bitcoin até 2020 e 2021.

As críticas metodológicas

Várias críticas substantivas e específicas foram levantadas, principalmente por economistas e pesquisadores quantitativos, incluindo algumas figuras proeminentes dentro da própria comunidade de pesquisa Bitcoin mais ampla:

  • Correlação espúria com o tempo. Os críticos, incluindo uma crítica amplamente discutida pelo pesquisador do Bitcoin Nic Carter e outros em análises subsequentes, apontaram que, como a relação estoque-fluxo de Bitcoin e o preço de Bitcoin têm, historicamente, tendência geral para cima ao longo do tempo, uma regressão entre os dois pode produzir um ajuste estatístico aparentemente forte em grande parte porque ambos variáveis estão correlacionadas com o tempo em si, ao invés de porque estoque-a-fluxo é preço genuinamente impulsionador, uma pitfall estatística bem conhecida (correlação espúria entre duas séries temporais de tendência independente) que não estabelece, por si só, qualquer relação causal ou mesmo preditiva confiável.
  • Nenhuma conta de procura. O modelo refere-se apenas ao lado da oferta (stock-to-flow), sem qualquer termo que represente a procura, mas com uma lógica econômica de base (ver O que é dinheiro?) considera que o preço é determinado pela interacção da oferta e demanda; um modelo que omite a demanda inteiramente, argumentam os críticos, não pode ser uma explicação completa ou confiável de preço, mesmo que isso aconteça para caber dados históricos razoavelmente bem sobre alguma janela específica, limitada.
  • Falha em aguentar fora da amostra. Seguindo o período de maior atenção do modelo, a ação de preço real de Bitcoin em 2021-2023 divergiu substancialmente e por um período sustentado a partir dos níveis que o modelo estoque-a-fluxo havia projetado, que muitos analistas (incluindo alguns que antes tinham encontrado o ajuste histórico do modelo interessante) tratou como uma falha empírica significativa das alegações preditivas do modelo, não meramente normal, esperada volatilidade em torno de uma tendência correta.

Onde isto deixa o modelo

Stock-to-flow permanece um real, historicamente fundamentado conceito na economia de commodities em geral, e o rácio stock-to-flow do Bitcoin é um número real, computável e significativo que reflecte o seu calendário de emissão (diretamente relacionado com o material já abrangido Esquema de Emissão). modelo de preço preditivo específico construído sobre esse conceito, no entanto, é tratado com um ceticismo substancial e bem documentado por economistas e pesquisadores quantitativos, pelas razões especificadas acima. Isto está mais perto do consenso de especialistas do que de um debate não resolvido e equilibrado, e este livro apresenta-o de acordo, em vez de como um enquadramento neutro "alguns dizem, outros dizem" que iria subestimar quão exaustiva e especificamente o modelo preditivo tem sido desafiado.

Conceitos errôneos comuns

Estoque a fluxo como um conceito econômico geral e modelo específico de previsão de preços do PlanB para 2019 não são a mesma coisa, e a crítica do último não invalida o primeiro. A razão em si é uma maneira legítima, padrão de comparar a oferta existente de um ativo monetário com a sua taxa de produção; o que é especificamente contestado é se uma regressão simples contra o preço histórico prevê de forma confiável o preço futuro.

O ajuste histórico de um modelo aos dados passados não é, por si só, evidência de que ele irá prever dados futuros de forma confiávelEste é um princípio estatístico geral (relacionado com o risco de sobreajustamento), não uma crítica única para estoque-a-fluxo, e é por isso que o desempenho atual do modelo, posterior, fora da amostra (que divergiu de suas projeções) é o teste mais relevante do que o quão bem ele parecia caber dados disponíveis antes dessas projeções foram feitas.

Outras leituras

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